股市如期调整,牛市结束了吗?

近日中国股市如期调整,特别是今天,三大股指都录得了可观的跌幅。这和我们之前对于二季度中国股市的“震荡甚至向下调整”的趋势相符。特别地,在近期一系列最高级别会议提及货币政策和对宏观调控表达新立场后,我们也反复提示过:

投资者需要防范二季度股市宽幅震荡包括大幅回调的风险。

最近几篇文章,实际上较为全面地梳理了最近宏观调控政策转向的逻辑,有兴趣的同学,可以回溯去看。

股市的震荡和调整,直接源于市场预期的改变,而市场预期又由国家的宏观政策(包括央行的货币政策)和经济运行表现情况所引导。

国家政策方面,最高级别会议释放的信号是明确的:

一季度金融条件的好转(社融和信贷增速的快速边际回升),不仅给经济“企稳”提供了支持,但也带来了宏观杠杆率快速边际攀升的明显副作用。而股市的走牛和楼市的小阳春,也受惠于这种“副作用”。因此,政策目前在一季度经济表现尚可(用尚可的含义,是指经济在二季度仍然可能继续下滑,在政策边际紧向调整之后)的背景下,政策会更多关注“副作用”。

央行连续两次辟谣降准,很能说明问题。意即告诉大家:不要试图用市场预期来绑架妈的政策!保持战略定力,不松,就是不松!

政策的“转向”(打引号是指边际含义,即相较于此前一季度),使得股市(楼市也一样)继续上涨的动能大幅边际衰减,这是逻辑的一个方面。

此外,一季度的经济运行数据诸多分项表现尚可,这让市场此前对悲观的经济基本面预期有所修正,甚至开始憧憬“经济提前企稳”的更大程度的改善。但从整个市场来看,对经济运行的主流预期,依然是一季度尚可(“企稳”),二季度回落,三季度真正企稳。因此,这样的预期下,基本面改善这个故事,难以为股市继续上涨提供动能。前期悲观预期的修正,已经计入股票价格。

最后,伴随着市场进一步上涨动能的缺乏,“新故事”乏善可陈,一季度浮盈盘会开始集中兑现(聪明资金已经在3200以前开始兑现),这可能会造成短期内市场交易的“拥堵”现象,这会打击短期市场情绪。

懂一些股市定价原理的同学,都知道,股市定价的逻辑,恰恰就是这几个逻辑的合力:

经济运行的基本面+政策(特别是货币政策)+市场情绪。

目前来看,二季度调整几乎是确定的事实。

这种确定性,比我第一次(3.25,彼时上证指数最高到3129点,今天收盘3123点)公开发表二季度股市震荡和调整的观点,要高得多!

但接下来的问题是,中国股市的牛市结束了吗?

现在下这个结论仍然显得为时过早和略显匆忙。未来市场的演绎,取决于:

1)二季度经济表现能否超预期;

2)中美贸易谈判结果能否超预期;

3)科创板落地及相关的资本市场改革措施能否超预期;

4)货币政策能否意外边际进一步放松。

截止目前的信息来看,以上四个条件,发生的概率由大到小依次是:3>2>1>4。

要注意,央行日前也表示,正在抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架(实际上国常会已经部署),这并不改变宏观政策(包括货币)边际收紧的结论,详细原因此前的文章已经分析。

央行官员称,不能仅仅盯着央行的一次操作,就匆忙下结论“放水”。货币政策的结果(“放水”与否),是一整套工具合力所致。

央行建议市场关注一个利率指标:银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率,即DR007。这个指标,最近的走势如题图所示,进入四月以来,资金价格的确有震荡走高之势。

这说明,对市场而言,央行的政策,的确不再是一季度那么宽松了。股市投资者,也要学会摆脱妈的呵护,开始独立面对市场波动的风雨,苦练内功,才能真正实现投资的超额收益。

毕竟,再温柔的妈,也管不了你一辈子。

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