人民币需要贬值多少,才可以完全对冲特朗普的

在人民币对美元汇率突破了7.0的心理关口之后,美国总统特朗普表现的非常不爽,认为这是中国政府在利用“人民币贬值”为武器,与美国打贸易战,对冲美国政府对中国产品施加的惩罚性关税。随后,美国财政部迅速将中国列为“汇率操纵国”。一些分析家也持有类似的观点,认为人民币贬值是应对美国关税的有效工具。美国银行在最近公布的一份关于中美贸易战前景的报告中,就认为人民币贬值10%可以完全抵消10%的关税带来的负面效应。

认为人民币贬值可以有效对冲特朗普关税的观点,基本是假设中国对美国出口是“衣服换酒“式的传统李嘉图贸易,不含外国附加值;或者假设中国对美国出口产品中包含的外国附加值非常低。例如OECD关于中国出口产品中外国附加值比例的最新报告,就得出了令人难以置信的结果:中国出口产品中的外国附加值在2016年已经下降到16.6%。

事实上,这两个假设都是错误的。中国对美国出口基本属于价值链贸易。价值链贸易包含了大量的外国附加值,通俗地说就是外国生产的中间产品。根据对外经贸大学的全球价值链指数数据库,2015年中国对美出口产品平均包含33.9%的外国附加值;中国对美出口第一大类产品——电子和信息通信产品中外国附加值高达54%。根据笔者的测算,在中国组装然后销往美国的iPhone X包含的外国附加值则是75%。中国对美出口产品中包含的外国附加值,是导致人民币贬值无法对冲特朗普关税的主要原因。

在以全球价值链为基础的国际贸易时代,汇率波动已经无法象经济学教科书描述的那样,可以有效的影响贸易平衡。我在2010年的论文“How the iPhone Widens the US Trade Deficit with China”,就清楚地证明了人民币即使对美元升值50%,也不会对从中国向美国出口的iPhone有任何影响,因为iPhone中96.4%的零部件成本都来自国外,与人民币升值没有任何关系。自从去年3月中美贸易战开拉开帷幕,人民币对美元就处于贬值通道。依据同样的逻辑,人民币贬值也不会影响到中国对美出口产品中的外国零部件的成本,因此,人民币贬值无法对冲美国政府施加的惩罚性关税。

去年我在FT中文网发表的“人民币贬无法对冲特朗普关税”一文,对这个观点进行了阐述。在本文中,我用具体的模拟测算结果,来证明为何用人民币贬值对冲特朗普关税是一件不可能的任务。

图一和图二列出了模拟计算的结果:完全对冲特朗普关税需要的人民币贬值幅度。“完全对冲”的定义是,在人民币贬值后中国对美出口产品被加关税后的价格,与没有加关税的价格一样。图一显示的是关税税率是10%,中国对美出口产品中外国附加值的比例从0到75%的状况下,需要的人民币贬值幅度。模拟结果说明,如果中国对美出口品完全不含有外国中间产品,人民币贬值10%,就可以轻而易举的化解美国10%的惩罚性关税带来的额外成本。但是,随着外国附加值不断升高,需要的贬值幅度就不断增加。例如,如果中国对美出口包含的外国附加值比例是50%,人民币则需要贬值22.2%,才可以抵消10%的关税带来的负面效应。

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